Recherche Bay numéro 271 - 18-06-2025
La Réserve fédérale américaine confirme désormais un scénario stagflationniste : ralentissement de la croissance, hausse du chômage et inflation persistante. Le PIB est revu à la baisse pour 2025 (1,4 %) et l’inflation sous-jacente (core PCE) reste au-dessus des prévisions. Cette situation mine la confiance des consommateurs américains, dont le moral atteint des niveaux comparables à 2008, malgré une hausse nominale des revenus.
Je reviens dans mon bulletin macro sur ce scénario déflationniste c’est à lire sur https://or.fr/actualites/fed-confirme-stagflation-catalyseur-majeur-or-long-terme-3557
Face à cette crise de pouvoir d’achat, l’or bénéficie d’un contexte favorable : il redevient une valeur refuge dans un environnement où les obligations perdent en attractivité. Les ETF adossés à l’or, comme le GLD, atteignent des records en valeur, même si les achats physiques restent modérés. Cela laisse entrevoir un potentiel de rattrapage. Surtout, les actions minières aurifères restent largement sous-évaluées malgré des fondamentaux en forte amélioration (marges, cash-flow, désendettement).
La déconnexion entre le cours de l’or et les valorisations boursières des producteurs crée une opportunité asymétrique : dès que les flux d’investissement reviendront vers le secteur minier, le réajustement pourrait être spectaculaire. Dans un monde désormais habitué à un or à 3 000 $, les minières pourraient devenir le prochain levier de performance stratégique. Rappelons que le secteur est ridiculement minuscule par rapport au reste du marché
Les encours sous gestion de GDX sont toujours proches de leurs niveaux planchers, très loin des pics atteints en 2020 ou même en 2011. Cela traduit une désaffection persistante des investisseurs pour les minières, et ce malgré une nette amélioration de leurs fondamentaux : marges en progression avec un cours de l’or au-delà de 2 300 $ l’once, désendettement massif, forte hausse du flux de trésorerie libre (FCF) et niveaux de dividendes historiquement élevés.
Autrement dit, les minières n’ont pas encore bénéficié de l’appétit pour l’or observé chez les banques centrales ou certains particuliers. Cette décorrélation historique entre le prix de l’or et la valorisation des producteurs crée une opportunité asymétrique : dès que les flux reviendront vers ce segment, le réajustement pourrait être violent. Cela fait des minières un levier sur le métal, encore sous-utilisé aujourd’hui, et une cible stratégique pour les investisseurs en quête de performance dans un environnement stagflationniste.
La forte demande des banques centrales pour l’or – motivée par la défiance croissante envers les bons du Trésor américains et les déficits budgétaires – est le moteur principal du marché haussier actuel. 43 % des banques centrales prévoient d’augmenter leurs réserves en or, devenu la deuxième composante des réserves mondiales devant l’euro. Cette ruée vers l’or se fait au détriment du dollar, dont la domination s’effrite face à une dette américaine jugée insoutenable.
Pour la première fois, ce cycle haussier est tiré par les banques centrales, et non par les investisseurs particuliers ou les fonds. Mais la dynamique évolue : les fonds généralistes reviennent via les actions minières et l’argent, historiquement sous-valorisés. Wall Street commence à injecter des capitaux, et les juniors bien positionnées lèvent plus facilement des fonds, souvent sans dilution massive. Lors de mon précédent séjour à New York, j’ai pu constater un regain d’intérêt marqué pour les véhicules exposés aux métaux précieux, avec des family offices et fonds multi-stratégies réévaluant activement leurs positions dans les juniors les plus prometteuses.
Le secteur minier, minuscule face à des géants comme Apple, pourrait connaître une revalorisation rapide si les métaux (or > 3 000 $, cuivre > 5 $, argent > 40 $) poursuivent leur hausse. Le risque systémique lié à la dette américaine, et l’absence de volonté politique de réforme budgétaire, renforcent encore l’attrait de l’or comme valeur refuge.
Tentons d’identifier les éléments susceptibles de faire évoluer rapidement la donne pour le secteur minier dans les semaines ou mois à venir.