Recherche Bay numéro 263 - 23-04-2025

Le bulletin de la semaine dernière a suscité de nombreuses réactions parmi mes lecteurs:

Plusieurs d’entre vous m’ont interrogé sur l’origine des ventes massives de bons du Trésor américain observées récemment. Certains analystes attribuent cette tension sur le marché obligataire à des cessions d’US Treasuries par la Chine, perçues comme une réponse directe aux politiques protectionnistes de l’administration américaine.

Pour ma part, je privilégie une autre explication. La pression actuelle sur le marché obligataire me semble principalement liée au débouclage du basis trade, un phénomène que j’avais détaillé dans mon dernier bulletin.

Bien entendu, une vente d’envergure de la part de la Chine viendrait accentuer la pression sur les taux longs américains. Toutefois, à ce stade, je ne crois pas que nous soyons déjà entrés dans une escalade commerciale de cette ampleur.

À mes yeux, le pays qui contribue aujourd'hui le plus activement au désengagement du basis trade est le Japon. L'archipel est confronté à un débouclage brutal du yen carry trade, processus qui s'accélère à mesure que les taux japonais remontent et que le yen se renforce face au dollar. Ce mouvement est lui-même amplifié par le retour de l'inflation au Japon : après la publication d'un indice des prix explosif (+3,5 %), une hausse des taux devient inévitable, poussant de nombreux investisseurs à liquider leurs positions sur les obligations américaines et les actions pour rapatrier leurs fonds en yen.

Les données publiées récemment par le ministère japonais des Finances confirment cette dynamique : au cours de la semaine se terminant le 4 avril, les institutions financières privées japonaises ont vendu pour 17,5 milliards de dollars d'obligations étrangères à long terme. La semaine suivante, elles ont encore cédé pour 3,6 milliards de dollars supplémentaires. Il s'agit de la plus importante vague de ventes sur deux semaines depuis que ces statistiques existent, c’est-à-dire depuis 2005.

Le détail exact de ces ventes par pays n’a pas été communiqué. Toutefois, selon plusieurs stratégistes de marché japonais, une part substantielle de ces cessions concerne les bons du Trésor américain et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).

Ainsi, loin d’être le fruit d’une manœuvre géopolitique chinoise, le stress actuel sur les Treasuries trouve, selon moi, sa cause principale dans un phénomène de marché : le désendettement forcé lié au débouclage du carry trade japonais, qui rejaillit directement sur la demande mondiale de dette américaine.

Je reviens dans mon bulletin macro publié comme chaque semaine sur or.fr sur cette tension sur le marché obligataire.

Le revirement récent de Donald Trump vis-à-vis des droits de douane et de la Réserve fédérale illustre une réalité souvent négligée : ce n’est plus la politique qui dicte sa loi, mais le marché de la dette américaine. Face au "mur de la dette", toute velléité d’indépendance politique se heurte à la pression silencieuse des marchés.

Aujourd'hui, malgré un apparent apaisement sur les marchés actions, les taux longs américains restent tendus. Contrairement aux crises précédentes, les Treasuries n’attirent plus les capitaux en quête de refuge. Ce basculement traduit une perte de confiance structurelle dans la signature souveraine américaine, alimentée par l’explosion de la dette, les incertitudes monétaires, et la montée des taux au Japon, qui déclenche un débouclage du carry trade et la vente de bons du Trésor.

Parallèlement, le système financier montre des signes de fragilité : les spreads de swaps de taux s’effondrent, signe d’un déséquilibre profond dans les marchés de taux. Les mécanismes d'arbitrage traditionnels deviennent inopérants, la liquidité se contracte, et la défiance grandit.

Autre symptôme : la déconnexion inquiétante entre la hausse des taux américains et la faiblesse du dollar. Cette rupture dans les mécanismes habituels de transmission de la politique monétaire confirme une crise de confiance latente.

Dans ce contexte, l’or physique s’impose à nouveau comme une valeur refuge essentielle, alors que les risques systémiques, malgré les discours politiques rassurants, restent pleinement d’actualité.

Poursuivons ce bulletin en analysant le comportement récent de l’or et de l’argent ainsi que les stratégies envisageables à court terme. Nous reviendrons également sur les premiers résultats publiés par les compagnies minières, notamment Newmont et Agnico, qui ont dévoilé leurs chiffres cette semaine.